價(jià)格背后是供需形勢(shì)的轉(zhuǎn)換。自2019年9月以來(lái)持續(xù)維持高位運(yùn)行的豬肉價(jià)格，吸引大量資本及人員進(jìn)入生豬養(yǎng)殖行業(yè)，供應(yīng)端整體數(shù)量開始逐漸提升。據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部監(jiān)測(cè)，8月份全國(guó)生豬存欄環(huán)比增長(zhǎng)4.7%，連續(xù)7個(gè)月增長(zhǎng)，同比增長(zhǎng)31.3%。8月份能繁母豬存欄環(huán)比增長(zhǎng)3.5%，連續(xù)11個(gè)月增長(zhǎng)，同比增長(zhǎng) 37.0%。
但不可忽視的豬周期依然存在，未來(lái)后期產(chǎn)能的集中釋放，生豬養(yǎng)殖無(wú)可避免將進(jìn)入虧損區(qū)間。屆時(shí)，是否在市場(chǎng)行情處于低谷時(shí)能夠經(jīng)得住虧損，更考驗(yàn)企業(yè)的成本管控能力和運(yùn)營(yíng)能力。
縱觀國(guó)內(nèi)豬企，近日向港交所主板遞交了上市申請(qǐng)的種豬大戶——天兆豬業(yè)，其成本管控能力及運(yùn)營(yíng)效率值得關(guān)注。
（業(yè)務(wù)概況）
財(cái)報(bào)核心數(shù)據(jù)亮眼，穩(wěn)居行業(yè)頭部陣營(yíng)
首先來(lái)看反映盈利能力及成本管控能力的指標(biāo)—毛利率。下表是天兆豬業(yè)最近幾年的主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，筆者把它和國(guó)內(nèi)其他幾家主要上市豬企的毛利率做了一個(gè)對(duì)比。
（注：天兆豬業(yè)2020年毛利率為前四個(gè)月數(shù)據(jù)，其余公司為2020年上半年）
再來(lái)看衡量企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率的凈利潤(rùn)率。我們以上市公司為主體來(lái)比較，2017年，天兆豬業(yè)的凈利潤(rùn)率高達(dá)33.4%，位居行業(yè)第一。位于第二、第三的分別為23.6%的牧原股份和12.6%的溫氏股份，其他豬企則都低于10%。2018年是豬周期低點(diǎn)，天兆豬業(yè)仍以8.9%的凈利潤(rùn)位于行業(yè)第一。2019年，天兆豬業(yè)凈利潤(rùn)率高達(dá)61.9%，位于行業(yè)第一。若扣除當(dāng)年一筆1.4億的生物資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)凈額項(xiàng)目影響，則凈利率為44.0%， 仍位于行業(yè)第一，比排名第二名的牧原股份高出13%。2020年前4個(gè)月，天兆豬業(yè)凈利率為66.5%，扣除公允價(jià)值變動(dòng)影響后，凈利率為58.6%，在行業(yè)中仍位居第一。
（注：天兆豬業(yè)2020年凈利率為前四個(gè)月數(shù)據(jù)，其余公司為2020年上半年）
最后來(lái)看綜合反映企業(yè)運(yùn)營(yíng)能力的核心指標(biāo)—凈資產(chǎn)收益率ROE。2017年，天兆豬業(yè)高達(dá)47.0%，位于行業(yè)第一，扣除公允價(jià)值變動(dòng)的影響為45.6%，依然為行業(yè)第一。2018年豬周期低點(diǎn)，天兆豬業(yè)以9.2%位于行業(yè)第三，扣除公允價(jià)值變動(dòng)的影響為8.1%，位于行業(yè)第三。2019年天兆豬業(yè)為74.7%，扣除公允價(jià)值變動(dòng)的影響為59.8%，依然為行業(yè)第一。
數(shù)字背后，種豬大戶的高質(zhì)量增長(zhǎng)優(yōu)勢(shì)
于資本市場(chǎng)而言，一家公司的價(jià)值除了亮眼財(cái)報(bào)之外，更加看重這家公司的發(fā)展?jié)摿?。?shù)字背后，筆者總結(jié)出天兆豬業(yè)未來(lái)五大增長(zhǎng)優(yōu)勢(shì)：
第一、種豬優(yōu)勢(shì)明顯。首先可以最低成本實(shí)現(xiàn)仔豬自給，打破外購(gòu)仔豬桎梏。2018年爆發(fā)的非洲豬瘟造成能繁母豬大量損失，許多豬場(chǎng)不得不高價(jià)外購(gòu)仔豬進(jìn)行繁育，導(dǎo)致仔豬費(fèi)用上升，成本增加，各上市豬企的研報(bào)中，也均因外購(gòu)仔豬增加成本。其次種豬供應(yīng)能力充足，為未來(lái)生豬產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張打下良好基礎(chǔ)。根據(jù)灼識(shí)咨詢報(bào)告，于2019年、 2018年及2017年，就種豬銷售收益而言，天兆豬業(yè)在中國(guó)所有的種豬養(yǎng)殖公司當(dāng)中分別排行第一、第四及第二。
第三、較強(qiáng)的防疫管控力。據(jù)招股書，天兆豬業(yè)目前已形成了一套相對(duì)完善、高效、嚴(yán)格，并貫穿各個(gè)生產(chǎn)階段、交付階段的生物安全體系。具體表現(xiàn)為豬場(chǎng)實(shí)施分區(qū)管理，對(duì)車輛、物資、飼料、飲用水、人員建立了完善的生物安全管理制度，可大幅減少養(yǎng)殖過程中的防疫成本。
第四、成本管控能力位于行業(yè)較高水平。據(jù)相關(guān)研報(bào)數(shù)據(jù)，2017-2019年間，溫氏股份分別對(duì)應(yīng)約12元/kg、13.2元/kg、14.6元/kg的完全成本，牧原股份分別對(duì)應(yīng)約11.6元/kg、11.5元/kg、13.6元/kg的完全成本。2019年，這兩家頭部企業(yè)的完全成本出現(xiàn)明顯上升，上調(diào)比例分別為10.61%、18.26%。天兆豬業(yè)整體測(cè)算下來(lái)，非洲豬瘟前，2017—2018年，完全成本分別對(duì)應(yīng)約14元/kg、12.9元/kg。非洲豬瘟后，2019年天兆豬業(yè)完全成本約為13.8元/ kg，2020年前4月約為14.2元/ kg，明顯低于行業(yè)16.31-18.45元/kg的區(qū)間水平。在非洲豬瘟前后期，完全成本均具備明顯優(yōu)勢(shì)，體現(xiàn)超強(qiáng)成本管控能力。
第五、產(chǎn)能或?qū)?shí)現(xiàn)量級(jí)飛躍。受益于種豬優(yōu)勢(shì)和超強(qiáng)成本管控能力，天兆豬業(yè)明后年產(chǎn)能或?qū)⒅鸩椒帕浚瑢?shí)現(xiàn)量級(jí)飛躍。目前公司已于全國(guó)多地布局，于2020年1月1日，其實(shí)際能繁母豬數(shù)量為1.8萬(wàn)頭，以全國(guó)母豬PSY=20頭進(jìn)行估算， 2020年天兆豬業(yè)的生豬出欄量大概在36萬(wàn)頭左右。此外公司創(chuàng)始人余平曾公開表示“2020年，能繁母豬翻一番”的小目標(biāo)，按照此預(yù)期，到2022年時(shí)，產(chǎn)能出欄可達(dá)百萬(wàn)頭。
每輪豬周期都會(huì)淘汰落后產(chǎn)能，優(yōu)勝劣汰的自然法則驅(qū)動(dòng)著行業(yè)規(guī)模程度提升。當(dāng)豬周期波谷來(lái)臨時(shí)，沒有豬場(chǎng)能夠幸免。結(jié)合財(cái)報(bào)核心數(shù)據(jù)和優(yōu)勢(shì)拆解，天兆豬業(yè)這類展現(xiàn)強(qiáng)勁運(yùn)營(yíng)能力、成本控制能力及發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)，屆時(shí)會(huì)表現(xiàn)出更加突出、顯著的投資優(yōu)勢(shì)，值得資本市場(chǎng)重點(diǎn)關(guān)注。
